中信建投研报称，1—2月挖机内销增长51%，非挖中枢品种也有较好增长，内需复苏超预期，3月上游零部件公司排产邃密，预测3月工程机械内销增长势头延续。中信建投觉得国内阛阓有望插足周期朝上，最初从周期位置角度来看，2024年中枢品种销量比较周期高点已着落70%—80%kaiyun中国官方网站，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024年下半年运行资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好。从中长期更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供捏续性，新一轮更新换代周期运行，且近几年二手机出海数目大幅进步、设备更新换代战术加速老旧机型淘汰，国内更新换代需求朝上的详情味增强。
全文如下中信建投 | 工程机械内需为何超预期？捏续性奈何看?
1-2月挖机内销增长51%，非挖中枢品种也有较好增长，内需复苏超预期，3月上游零部件公司排产邃密，预测3月工程机械内销增长势头延续。咱们觉得国内阛阓有望插足周期朝上，最初从周期位置角度来看，2024年中枢品种销量比较周期高点已着落70%-80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024 年下半年运行资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好。从中长期更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供捏续性，新一轮更新换代周期运行，且近几年二手机出海数目大幅进步、设备更新换代战术加速老旧机型淘汰，国内更新换代需求朝上的详情味增强。
2025年开年以来工程机械内需证实超预期。2025年1-2月挖机国内销量增长51%，其他品种 1 月存在春节影响的情况下证实也可以，装载机、平川机、压路机、摊铺机同比别离-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，咱们预测到1-2月各大工程机械品种均完毕较好增长，且3月上游零部件公司排产邃密，预测3月内销增长亦然可以的水平。
从挖机细分结构看增长原因：（1）分吨位结构来看，狭窄挖受益水利、农村和机器替东谈主证实最佳，中大挖不才游开工规复和基数裁汰配景下也有改善。（2）分地区结构来看，环保战术严格、水利设备地区增长较好。咱们觉得下贱新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内阛阓将迎来周期朝上。
看好国内阛阓周期回升：（1）从周期位置角度分析，国内阛阓资格4 年下滑，基数压力大大缓解，预测行将见底回升。中枢产物中大挖、汽车起重机2024年国内销量比较上一轮高点着落幅度达到70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2024 年下半年运行资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好，包括化债地区技俩开工、水利农村、新疆煤矿、东部市政、广东地产等。（3）从中长期更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供捏续性，新一轮更新换代周期运行，且近几年二手机出海数目大幅进步，大幅消化国内3-5年寿命的中大挖产物，另外设备更新换代战术有望加速国二及以下老旧机型淘汰，国内更新换代需求朝上的详情味增强。
工程机械内需为何超预期？捏续性奈何看？
2025 年开年以来工程机械中枢品类内销证实均较好。2025年2月挖机内销 11640 台，同比+99.4%，1-2 月内销累计 17045 台，同比+51.4%，内销证实超预期，完毕开门红。其他品种 1 月存在春节影响的情况下证实也可以，装载机、平川机、压路机、摊铺机同比别离-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，中枢产物中独一汽车起重机 1 月下滑 38%，勾通行业情况，咱们预测到1-2 月路面机械、汽车起重机、混凝土机械均完毕较好增长，工程机械中枢品类国内均完毕同比转正。3月上游零部件公司排产较好，预测国内工程机械产物销量增长延续。
其中，挖机当作工程机械的中枢品类率先回暖，从2024年3月运行内销看护约20%的同比增速，2025年1-2月增长 51%，证实杰出，咱们从细分吨位、地区结构以解构其增长原因：
1）分吨位来看，狭窄挖受益水利、农村和机器替东谈主证实最佳，中大挖不才游开工规复和基数裁汰配景下也有改善。从2024年数据来看，国内微挖、小挖、中挖、大挖全年销量同比别离+7.1%、+24.6%、-8.1%、-7.7%，微、小挖同比完毕正增长，中大挖仍有小幅下滑，主要系2024 年水利、农村、市政等设备需求较好，带动小挖需求朝上，传统基建地产设备需求相对低迷，中大挖增速较弱。但从月度间变化来看，中挖在 2024 年9-12 月完毕覆没个位数正增长，大挖在 2024 年下半年除 11 月之外也均完毕正增长，中大挖转正一方面系基数裁汰，另一方面下贱基建、矿山等需求也有所改善。从2025年1月证实来看，大挖之外其他品种均完毕正增长，狭窄挖和中挖增速接近，预测1-2月累计来看，通盘吨位挖机均有较好增长，小挖下贱水利、农村、市政以及机器替东谈主场景需求仍延续较好趋势，中大挖不才游技俩开工回暖以及基数较低的配景下也完毕较好增长。
2）分地区结构来看，环保战术严格、水利设备地区增长较好。2024 年黑龙江、海南、广西、天津、北京、河北同比增速进步40%；湖北、云南、宁夏增速进步20%；湖南、四川、西藏、新疆增速进步12%，好于国内总体增速水平。咱们发现，销售证实较好主要为两类地区：（1） 环保战术较严格区域，以京津冀地区为代表。2024 年上半年住建部推出设备更新换代战术，京津冀地区具体落实较好，2024 年上半年运行河北石家庄对 “国四”以下的设备管控严格，2024 年下半年北京也针对仅报废、报废并更新老旧工程机械出台补贴战术。（2）水利设备技俩较多区域，包括广西、湖北、湖南、四川、新疆等。2025年1月证实好的区域和2024年各异较大，可能受基数、资金到位情况以及技俩开复工程度关连，但短期单月数据可参考性不彊，不竭柔软后续各地区证实情况。
凭证以上对挖掘机的细分结构分析，咱们觉得下贱新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内阛阓将迎来周期朝上，看好本轮增长的捏续性，具体从以下角度分析：
从周期位置角度分析，国内阛阓资格4 年下滑，基数压力大大缓解，预测行将见底回升。国内工程机械阛阓从 2021 年运行下滑，2024年挖机内销总体一经完毕正增长，但中、大挖仍不才滑，比较上一轮高点下滑幅度别离为81%、71%，汽车起重机 2024 年内销比较上一轮高点也下滑 80%，资格 4 年的调度，现在国内阛阓已处于周期底部位置，2025 年的基数压力大大缓解，有望完毕见底回升。
短期新增投资带动国内工程机械需求进步，2024 年下半年运行资金到位、基建投资、开工小时数均向好。基建证实较好，复古工程机械内销朝上。从资金层面来看，2024 年下半年所在政府专项债披发全齐额显赫高于上半年，资金到位带动关连技俩开工，基建固定投资累计同比在 2024 年下半年也有赫然的环比回升，进步至 9%以上，开工端也有赫然规复，小松中国区挖机开工小时数从 2024 年下半年运行赫然增长，12月仍逆势同环比进步，下贱技俩开工较好。但另一大下贱地产仍承压，2024 年新址开工面积同比下滑 23%，但咱们预测工程机械下贱中的地产敞口资格夙昔几年的下滑有所下降，后续房屋新开工下滑带来的压力将减少。2025年开年以来，咱们了解到：（1）2024 年底化债鼓动后，2025 年头各大技俩开工情况较好；（2）新疆煤化工等矿山阛阓需求苍劲；（3）农村、水利阛阓需求延续；（4）广东地区地产需求有所回暖；（5）东部地区市政工程需求较好；（6）风电阛阓拉动起重机等工程机械需求。咱们预测2025年工程机械各大品类国内需求均会向好。
中长期来看，更新换代需求为周期上行提供捏续性。若以8-10年寿命进行测算中枢品类挖机的更新换代需求，2016-2021年国内销售的机子将于2025年运行不竭淘汰换新，开启新一轮更新换代朝上周期。另外，除了自身寿命周期带来的更新换代之外，战术驱动以及二手机出海让国内更新换代需求朝上的详情味增强。
设备更新换代战术加速老旧机型淘汰。2024 年上半年住房城乡设备部印发《鼓动建筑和市政基础相貌设备更新责任本质有缱绻的见告》，要点任务第9条提倡，对建筑施工设备进行更新，更新淘汰使用进步10年以上、高稠浊、能耗高、老化磨损严重、工夫过期的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅动、升降机、推土机等设备（车辆）。饱读吹更新购置新动力、新工夫工程机械设备和智能升降机、建筑机器东谈主等智能建造设备。凭证测算，2024 年底来看，国二及以下排放圭臬挖机保有量占比约16%，此部分机型排放量强大， 短期淘汰更新速率有望加速。
近几年二手机出海数目增多消化国内保有量，更新换代需求朝上详情味增强。咱们用海关隘径挖机出口数减去工程机械工业协会口径挖机出口数来测算二手机出口数目（因协会统计不完全，数值可能偏小），2020 年以来二手机出口数目大幅进步，预测累计出口数目接近30万台，若探究该部分影响，国内挖机保有量从 2023 年运行下滑，预测 2024 年国内挖机保有量不及160万台，在保有量下滑的配景下，国内更新换代需求朝上的详情味增强，且咱们觉得出口的二手机结构中以中大挖为主、机龄靠拢在 3-5 年，主要消化国内阛阓大齐的次新中大挖，后续中大挖置换需求增长详情味增强。
投资建议
近期内需证实超预期，咱们觉得后续国内有望完毕大周期朝上，国际阛阓仍看护15%傍边的增速预判，密切柔软国内复苏节律，不摒除2025年国内增速卓绝国际。头部公司利润率不竭进步，Q1和全年功绩值得期待。
（1）经济波动风险：工程机械行业与宏不雅经济密切关连，宏不雅经济运行的复杂性、国度经济战术的省略情味齐可能给行业的发展带来波动。
（2）销售信用风险：工程机械行业信用销售较多，如若在销售战术上过于激进，容易产生较多表表里风险敞口，后续产生坏账，影响企业利润。
（3）汇率波动风险：工程机械国际销售多以当地币种或好意思元核算，受到复杂的国际时势影响kaiyun中国官方网站，改日国际阛阓及汇率的走势省略情味较高，从而将对关连公司的收益产生较大的影响。